雞與蛋孰先試點 註冊制給了答案


上星期大陸資本市場為科技及創新型企業迎來四項利好消息,先是4月27日起,全國中小企業股份轉讓系統開始受理新三板精選層企業申報資料,同一天晚上,中央全面深化改革委員會第十三次會議審議通過《創業板改革並試點註冊制總體實施方案》;兩天後,光雲科技成為科創板第100家上市公司。4月30日,證監會發布公告,人民幣200億元以上市值、擁有領先國際的自主研發技術並在同業競爭中處相對優勢地位者,可回歸A股上市。

一、保護投資人與支持企業創新的兩難抉擇

創新型企業往往需大量燒錢才能擴展、創新,若要等一定獲利才能上市,反易喪失先占優勢;但若讓營運前景未明企業輕易上市,又會給投資人帶來重大損失;先有一定獲利才能申請上市?還是先給錢讓科技產業加速創新,俾便即時掌握景氣契機賺更多錢回饋投資人?雞與蛋孰先?無時無刻不嚴格考驗著監管者的智慧與格局。

資本市場一直是台灣半導體產業成功發展非常重要的一塊拼圖,當年投資興建8吋晶圓廠的12家企業,而今能存活更且占有一席之地者均有賴資本市場順利籌資,旺宏更是第一家以第三類股、未盈利即申請上市成功的高科技公司。

美國創業家暨新創公司顧問Eric Ries於2018年11月向美證券交易委員會申請在矽谷成立長期證券交易所(Long-Term Stock Exchange,LTSE),並於去年5月獲准;即是期待LTSE不僅能成為首個座落在矽谷的交易所,更且能鼓勵、支持那些以長期獲利為目標的新創企業。

2018年11月上交所提出設立科創板並試點註冊制,日前深圳交易所亦出台了創業板並試點註冊制系列配套規則及徵求意見稿,連袂助力大陸資本市場為服務經濟高質量發展作出貢獻。


深圳證券交易所。

二、互補融合助推科技成長股上市

大陸的多層次資本市場結構從上世紀90年代迄今,已發展形成主板(含中小板)、創業板、科創板、全國中小企業股份轉讓系統(新三板)及區域性股權交易市場等五個完整層次。

從市場定位分析,科創板面向世界科技前沿、服務符合國家戰略、突破關鍵核心技術更且獲市場認同的科技創新型企業;創業板不僅服務成長型創新創業企業,更且支持傳統產業與新技術、新產業、新業態及新模式深度融合;新三板則為創新型、創業型及成長型中小微企業提供服務。

新三板精選層企業掛牌滿一年後且符合相關規定,可申請轉板至科創板或創業板。

今年3月證監會明確了新三板掛牌公司向證券交易所轉板上市的制度安排,允許新三板精選層企業掛牌滿一年且符合證券法上市條件和交易所相關規定後,即可申請轉板至上交所科創板或深交所創業板上市。

根據21世紀經濟報導統計,截至4月27日止,已有129家新三板企業表達意願衝刺精選層,其中有109家已報輔導;新三板精選層、科創板和創業板註冊制試點都是大陸資本市場提供給創新型企業的新試驗場域,既相互競爭又彼此互補、三足鼎立一起拉動助推科技成長股上市。

三、精選層、創業板與科創板的錯位競爭

證監會副主席李超直言,要統籌推進創業板改革與多層次資本市場體系建設,堅持創業板和其他板塊的策略發展,形成各有側重、互相補充的適度競爭格局。

(一)申請上市標準
三個板塊的上市指標存有明顯差異,科創板允許未盈利企業上市,創業板雖也明確了未盈利企業的上市標準,但初期均為盈利企業;創業板另允許紅籌企業上市、對海外上市公司回歸A股創造不少便利條件,至於市值要求、精選層最低只至少人民幣2億元。

(二)投資者准入門檻及機構跟投
2018年科創板整體研發費用占營收比重6.2%(去年高近12%),遠高於主板、中小板及創業板的1.0%、2.6%及4.4%,讓科創板企業成為機構投資者新寵;基金重倉股持股科創板比例從去年底的0.44%上升至今年第一季的0.69%。

上市標準最為寬鬆的精選層有著更高的投資者准入門檻,申請權限開通前10個交易日內本人名下證券帳戶和資金帳戶內的資產日均需達人民幣100萬元以上;科創板次之20個交易日不低於人民幣50萬元,創業板同樣有20個交易日規定、但只要不低於10萬元即可。

機構跟投是科創板註冊制試點的重要創新,俾便控制道德風險及提高市場活躍度和投資者參與熱度;創業板則僅對未盈利企業、特殊股權結構企業、紅籌企業和高價發行企業實施保薦人相關子公司的強制跟投制度。

四、科創板開板九個月亮點不少

自去年7月22日首批25家企業在上交所集體掛牌交易迄今短短九個月左右,截至4月28日止已受理260家企業科創板上市申請、100家企業上市掛牌交易;Wind數據顯示,百家科創板公司中只有10家破發,科創板上市公司股價相對發行價平均漲幅高達100%。


2019年7月22日首批科創板上市企業合影。

科創板上市公司總市值已突破人民幣1.3萬億元,平均市盈率89.78倍;1月17日收盤中微公司成為首家市值破千億的科創板上市公司,2月13日金山辦公成為首家被納入MSCI指數體系的科創板股票。

(一)不乏技術硬底子
科創板企業信息技術和醫療保健兩行業市值占比高達56.4及21.4%,每家企業平均研發人員268名、研發人員占員工總人數平均比29.89%;有27位董事長擁有博士學位、43位擁有碩士學位。

證券時報統計指出,科創板企業平均研發投入占營收比11.97%,近兩成占比至少20%以上,更有九家公司連續兩年超過20%;同花順數據統計則顯示,有連續兩年統計數據的63家科創板公司,2019年研發總投入人民幣71.10億元、較2018年增加26.04%,其中更有16家公司的增幅超過50%。

(二)企業獲利表現不俗
雖然上市條件較為寬鬆、更且允許虧損,但根據已公布之2019年年報分析,100家科創板上市公司實現淨利潤同比平均增幅19.2%、業績增速逾30%者37家,排名前五企業之業績增速均逾100%。另根據證券時報統計,迄4月28日止共有64家科創板公司公布了今年第一季季報,淨利潤同比增幅均值86.25%,業績增速超過50%的企業有22家、占已公布企業總數比例34.38%。

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