最後一隻老鼠


Wind數據顯示,A股77家半導體公司中,市盈率逾60倍公司家數占比77.92%、有19家公司市盈率超過200倍,首家突破人民幣千億元市值的韋爾股份更且高達6,168.83倍。

市盈率常被市場用為股價合理性的重要評估指標,但A股半導體公司平均市盈率111.65倍、係整體A股市場平均市盈率的3.2倍;為何平均每股盈餘(eps)不高的半導體類股卻能享有高市盈率?且市盈率愈高股價漲勢愈是凌厲、愈能吸引投資人目光,個中道理為何?頗值得玩味。

一、市盈率無用論?
市盈率即P/E ratio又稱本益比,由股價除以年度eps而得;市盈率之所以常被用為股價合理性評估指標,主因其能客觀衡量投資後多久或多少年後可以回收?與銀行存款利息相較,股票投資的年報酬率是否更具吸引力?按常理說,市盈率愈低代表股票估值愈合理、愈值得投資;但其實不然,有些時候績優股的年平均獲利也許亮麗、市盈率也許相對較低,但其股價表現卻總令人失望、宛如靜止的湖面絲毫激不起漣漪。

誠所謂水清則無魚,如果投資人不想抱股終身、不想只安於現狀,每年領取穩定配息,買股的目的是為了要賺取股價上下波動時的高低差價,那麼市盈率這種相對比較保守的估值方式就派不上任何用場。上市公司的歷年獲利平均數字無論如何誘人,一旦缺乏題材股價就不容易有波動,股價波動率太低、表現平淡無奇就不容易有價差;自然容易淪為投資人眼中所謂的「積憂股」,眾人皆漲我不漲、賺了指數賠了差價。

二、選股:買標準差 不買平均數
買便宜且低市盈率的股票原本應該是再天經地義不過的事,但往往是市盈率愈高的股票愈容易有所表現,因為投資人會認為市盈率愈高代表大部分人都看好這檔股票的未來、願意付出更高的價格去買;反之,市盈率愈低、代表這檔股票並不具備任何足以吸引投資人願意去追價的題材與誘因。

題材愈多投資人愈容易逐夢,愈容易競相追價。

缺少話題,股價就不容易有波動,股價波動的標準差太小,即便公司獲利再好、市盈率再低,對喜歡追求價差的投資人而言,一點也無法吸睛。常言道,股市宛如一池春水大家來丢石頭,丢的石頭愈多愈大、激起的漣漪也會愈多,股價愈容易有表現機會;石頭有大有小、題材也有大小之分,石頭樣式形形色色、股價題材也是,基本面、消息面、資金面不一而足;題材愈多投資人愈容易逐夢,愈容易競相追價、搭棚而上,永遠不會有人擔心自己會不會是那隻倒大霉的最後一隻老鼠。

半導體類股的市盈率普遍不低、股價波動的標準差也相較其他產業來得大,但反因此潛藏不少套利機會;半導體產業話題多、容易引人作夢、引人遐想,它是5G、AI、物聯網及智能車等未來新興產業的最重要關鍵零組件,舉凡任何能帶動股市上漲的科技話題,半導體板塊都不會缺席,新產品上市、價格上揚及新產能效益等,如真似幻、引人不少遐思。

三、買賣時機:高市盈率買 低市盈率賣
上個世紀的90年代中期,甫上市掛牌的台灣兩大記憶體IC大廠茂矽與華邦,曾分別創下每股盈餘10.02及16.98元的歷史性獲利記錄。當年華邦以每股99元掛牌、期間更曾創下108元歷史天價;但隨股價一路下跌,市盈率即便只有三、四倍卻依然乏人問津、不見任何追價買盤;而市盈率同樣只有五倍左右的茂矽,境遇也好不到哪裡去,因為市盈率愈低反而讓投資人更不看好它的未來。

反觀2012及2013年,當時華邦電每股盈餘負0.5及0.06元、市盈率高逾60倍以上,股價卻一路從2012年的每股3.51元向上飆升到2018年的30.35元。值得玩味的是,歷史總是再度重演,2018年華邦電每股盈餘1.87元、再創十多年來市盈率新低時,股價卻從此腰斬、一路下滑至16元左右。

2000年的網路泡沫行情,美光股價重回97美元,Bloomberg資料顯示,當年美光eps3.42美元、2001年預估可達5.11美元,市盈率大降至18.98倍;在此同時,南韓三星電子股價也一度大漲到38,000韓元,市盈率亦僅九倍左右;但隨著美光股價的下跌,同樣低市盈率的三星電子一天大跌7.8%,可見半導體類股的投資哲學:高市盈率時買、低市盈率時賣,古今中外皆然。

四、如何不成為最後一隻老鼠
多層次傳銷就宛如金字塔一樣層層擠壓,發起人及早期參與者往往是最終、也是最大受益者,愈低層次與愈晚參與者往往只能付出、沒有回報,風險也最大;這種晚期參與者利益被早期參與者全面剝奪現象,就是我們常戲稱的「千萬不要成為最後一隻老鼠」。

半導體類股的高市盈率的確不合常理,但投資人仍勇於追價、憑藉的就是我不會是最後一隻老鼠的這種心態;傳球抓鬼的哨聲何時響起,可任誰都沒辦法在心中有個數,但唯一可確信的是,保守者在類股或個股未來基本面利多題材愈來愈少、利空題材愈來愈多時就該惜福、知所進退,早早下車獲利了結、樂當一個低風險的早期受益者;即便您是一個非賣到最高價不可的風險偏好者,也應該要在股價跌破上升趨勢線時果敢殺出、即時停利停損,始不至於接到最後一棒,傻傻地成為別人眼中不折不扣的最後一隻大老鼠。

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